志邦廚柜應收賬款暴漲 研發“節儉”廣告“鋪張”

   中國經濟網編者按：近日，志邦廚柜股份有限公司（簡稱“志邦廚柜”）發布首次公開發行股份招股書，擬募集資金8.5億元。

   除了在香港上市的紅星美凱龍擬重新登陸A股外，金牌櫥柜、歐派櫥柜也發布招股書，加上此前上市的好萊客、曲美家居，偏居安徽的志邦櫥柜自然也不甘落后。但其研發費用占比不符合高新企業標準，應收賬款增速也遠高于營收，給志邦櫥柜的上市前景打了一個問號。針對這些疑問，中國經濟網試圖聯系志邦廚柜董秘辦人員，但截至發稿時仍沒有回復。

    “跟風”上市 高新資質存疑

   志邦廚柜的招股書顯示，首發募資擬投入“年產20萬套整體廚柜建設項目”“年產12萬套定制衣柜建設項目”“信息化系統建設項目”“品牌推廣項目”“補充流動資金項目”。

   公司稱，這五個項目“緊緊圍繞公司主營業務開展，是對公司主營業務的鞏固和提升”。目前來看，通過資本市場的融資功能來擴大產能，已經成為櫥柜企業上市的重心。

   兩年前就公布招股書的歐派櫥柜，其募資大部分用于產能擴充，2013年歐派整體衣柜、整體衛浴以及定制木門銷售同比分別增長了56.36%、21.33%和251.18%。而好萊客去年披露的招股書，擬募集資金約3.67億元，用于整體衣柜技術升級擴建項目，項目建成后新增250萬平方米/年的產能。

    上市后好萊客的主業增長也比較明顯，2015年三季報顯示，1至9月實現營收7.39億元，上年同期實現6.14億元，同比增長20.30%，其凈利潤為1.05億元，上年同期為0.89億元，增長18.40%。

   據《長江商報》報道，志邦廚柜最近一年的整體櫥柜產能幾近飽和，擴能自然順理成章。另外，公司在2015年開展定制衣柜業務，營業收入為2244.44萬元，但僅占1.96%，毛利虧損46萬元，該募投項目未來的盈利前景并不確定。不過志邦廚柜認為定制衣柜是未來新的利潤增長點，意味著公司尋求市場差異化的路徑。

   除了整個行業的上市潮，招股書還顯示，志邦廚柜2011年被認定為高新技術企業，2014年7月2日通過復審，有效期三年，按照15%的企業所得稅稅率優惠政策征稅。但是，在復審通過后，其研發費用占總營收比突然變臉。

   2013-2015年，志邦廚柜的研發費用分別為5807.65萬元、3814.71萬元和3939.18萬元，占總營收的比例分別為5.99%、3.63%和3.31%。根據規定，高新技術企業研發費用占營業收入之比不得低于4%。志邦廚柜僅在2013年符合該條件，復審通過之后的2014年和2015年，營業收入大幅增加，但研發費用占比卻降到了4%之下。因此未來如果失去高新技術企業資質，會對其經營業績造成不良影響。

    應收賬款暴漲 仍斥巨資加大品牌建設

   招股書顯示，2013-2015年，志邦廚柜的營業收入分別為9.70億元、10.50億元和11.88億元，扣非后凈利潤分別為4548.70萬元、1.31億元和1.25億元。2014年和2015年，志邦廚柜營收同比增長率分別為8.27%和13.21%，凈利潤增長率分別為187.04%和-4.18%。可見，在經過2014年暴增后，2015年志邦廚柜的盈利水平開始出現下滑。

   2015年，在增收不增利的同時，志邦廚柜的應收賬款也出現大幅增長。2013-2015年，志邦廚柜的應收賬款分別為4335.70萬元、5350.29萬元和1.01億元，2014年和2015年的同比增長率分別為23.39%和88.79%，占營收的比例分別為4.47%、5.10%和8.50%。

    由此可見，志邦廚柜應收賬款增速遠高于營收，且占營收比顯著提高。

   據《證券市場周刊》報道，經銷商專賣店是公司最主要的銷售渠道，2013-2015年，該渠道分別實現營業收入5.80億元、7.65億元和8.77億元，占比分別為61.05%、75.11%和76.73%。應收賬款的大幅增加，不排除志邦廚柜在行業競爭壓力加劇的情況下，放寬經銷商回款速度和信用等級的可能。

   盡管應收賬款壓力增大，志邦廚柜在品牌建設方面卻是大手筆投入。招股書顯示，公司2015年度銷售費用為約1.78億元，占當期營業收入的15.02%，電視、戶外以及網絡三種媒介共計投入1.05億元；電視媒介投入共投入7000萬元，其中，央視投放4900萬元。公司解釋原因之一為“公司加大了在中央電視臺等媒體的廣告投放力度，聘請品牌形象代言人等，與上年相比廣告支出增加較多”。

    行業加速洗牌 櫥柜企業亟待去家族化

   當前國內櫥柜行業同質化嚴重，低端品牌較多，外來櫥柜品牌不斷進入，大部分櫥柜企業在轉型上突破。尤其是在今年，政府出臺房地產“去庫存”政策，對于櫥柜行業來說，去庫存必然會拉升櫥柜產品的需求。

   業內人士分析稱，兩會中透露出來的諸多信息，無疑會給櫥柜行業帶來發展機遇，一些櫥柜企業在政策高度關注的時期內登陸資本市場，獲取更多資源。

   據《長江商報》報道，去年金牌櫥柜擬上市，其潘氏、溫氏兩大家族共計持有公司股份達九成，而志邦廚柜亦有孫氏、許氏兩大家族分別持有，合計持有股份63.99%。上述二者基本由小工廠衍變而來，在企業發展中自然難以不受家族羈絆。

   志邦廚柜在招股書中明確表示，“公司上市后將被納入證券監管機構、社會投資者等的直接監督之下，將促進公司進一步完善法人治理結構，提升高級管理人員管理水平，增強運營效率，降低公司經營決策的風險。”

   另外，有業內人士分析時表示，眾多櫥柜企業與資本聯姻后發展順利讓人羨慕。但值得注意的是，在經濟放緩的陰影下，一些未上市的櫥柜企業也表現出對資本的恐慌。