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時代周報記者 盛瀟嵐 發自上海
備受市場關注的新三板分層，已經到了最后階段。
3月29日，全國股轉系統副總經理隋強在新三板創新發展論壇暨首屆機構峰會上表示，新三板掛牌公司分層實施細則已經擬定完成，配套技術系統開發正在推進，分層將于5月初正式實施。全國股轉系統設置三套并行標準，篩選出市場關注的不同類型公司進入創新層。
截至4月1日，新三板掛牌公司已達6361家。根據中金公司的估算，基于初始方案以及新三板公司的現有信息，初步估算約439家新三板公司可能符合創新層標準，占現有掛牌企業的不到7%。
中金公司分析師王漢鋒認為，創新層公司將享受區別待遇。“新三板公司若納入創新層既是機會，也有代價，但預計總體是機會大于代價。創新層公司一方面將優先進行融資和交易制度的創新試點，有助于提升其融資能力及流動性；另一方面創新層公司將被要求更為嚴格的各項監管及強制性的信息披露。”多位受訪的新三板人士表示，最終進入創新層的名單至少4月底才能確定。
那么券商在尋找項目時是否更傾向于符合創新層的公司？浙商證券一位新三板業務人士對時代周報記者表示，“這是有可能的，實際上現在各家券商對于好公司的競爭是很激烈的。資本市場本來就應該服務優質企業。”
對于新三板的轉板問題，證監會新聞發言人張曉軍4月1日指出，隨著全國股轉系統的逐步發展，掛牌公司數量和質量都得到了提升，對利用多層次資本市場也有了更多的需求。目前，全國股轉系統掛牌公司轉板到證券交易所市場的相關制度正在研究中。
約7%掛牌企業符合創新層標準
此前，2015年11月，全國中小企業股份轉讓系統（下稱“新三板”）就《全國股轉系統掛牌公司分層方案（征求意見稿）》公開征求意見。按照方案，基礎層主要針對掛牌以來無交易或交易極其偶發且尚無融資記錄的企業，還包括有交易或者融資記錄但暫不滿足創新層準入標準的企業。
而創新層則設置三套并行標準，其中一套標準考察“凈利潤+凈資產收益率+股東人數”；一套標準考察“營業收入復合增長率+營業收入+股本”；一套標準考察“市值+股東權益+做市商家數”。三套分層標準分別對應為盈利能力標準、收入標準和規模標準，掛牌的企業需要滿足上述條件之一便可獲得進入創新層的資格。
“新三板市場分層本身不是目標，而在于提供監管、服務等方面差異化的制度供給。”隋強表示，新三板市場分層將按照“多層次、分步走”的原則，先分兩層，目前已經擬定完成掛牌公司分層實施細則，相應配套技術系統開發正在推進，市場分層將于5月初正式實施。
那么最終有多少掛牌企業可以進入創新層？多位受訪的新三板人士表示，最終進入創新層的名單至少4月底才能確定。上述浙商證券人士對時代周報記者表示，“三個標準中盈利能力和收入都涉及2015年的業績，而目前新三板掛牌公司的2015年年報還沒有全部披露完畢，同時具體的標準細節還沒有披露，因此正式名單要到4月底年報披露完全才能確定。”
數據顯示，截至3月25日，已經披露年報掛牌企業數量達到832家，占掛牌企業總數的13%，其中343家企業去年凈利潤達到創業板最低要求的500萬元門檻，135家企業凈利潤達到了創新層標準的2000萬元門檻。
根據中金公司的估算，約439家新三板公司可能符合創新層標準，總市值約5800億元。其中，滿足盈利能力標準的公司48家；滿足收入標準的公司315家；滿足規模標準的公司145家。目前，新三板的體量越來越大。根據新三板官網數據顯示，截至4月1日，掛牌公司達6361家，也就是說，初步符合創新層標準的439家企業約占總掛牌企業的6.9%。
此外，新三板總股本3742.07億股，其中無限售股本1339.22億股，當天共有1057只股票成交，其中做市轉讓819家，協議轉讓238家。做市轉讓目前已經逐漸成為新三板的主交易方式，無論金額、筆數占比都遠超全市場的半數以上。從大趨勢上看，做市交易質量整體也呈現穩步提升。
不過，雖然體量巨大，但新三板流動性依然較低，“僵尸股”占比高。今年以來，掛牌公司股票成交累計達460.11億元，其中做市方式轉讓的股票成交累計達249.38億元。也就是說新三板今年一季度交易金額大概僅是A股3月30日一天交易額的6%。
部分市場人士希望新三板是個快進快出的市場，希望新三板復制IPO、場內市場交易的特點。對此，隋強表示，“對那些為了活躍市場而活躍市場的做法，我是不認同的。”
創新層監管趨嚴
申萬宏源分析師李筱璇也認為，分層管理是新三板后續系列制度推進的基礎，是交易所競爭利器，實施分層也標志著新三板從擴張走向提升。而未來監管趨嚴將成為常態。
如果創新層公司將享受區別待遇，在中介費用上是否也能享受優惠？東吳證券一位新三板人士對時代周報記者表示，“中介費用主要看工作量大小，而并不是看公司是不是能進創新層，主辦券商主要是負責幫助企業掛牌，至于是不是進入創新層是看掛牌以后是否符合條件，所以掛牌的費用上應該不會對創新層有優惠。”
而分層制度是否也蘊含一定風險？民生證券新三板研究員伍艷艷認為，日前新三板分層存在兩大風險：一是流動性分化風險。符合創新層標準的掛牌公司，其流動性將得到改善，投融資更加便捷，不過不符合條件的僵尸股企業流動性仍將很差，“強者恒強、弱者積弱”現象或成為新三板市場常態；二是道德風險。加入創新層對掛牌企業，無論是對股價、融資便利性等都有溢價，會刺激很多不達標的企業想盡一切辦法加入，這樣會出現不少灰色地帶。
多位受訪人士認為，分層制度勢必會加劇新三板的分化。上海一家大型私募投資經理對時代周報記者表示，“即使不分層，新三板也是高度分化的狀態，而分層制度將強化這種分化，不僅在創新層和基礎層之間有分化，創新層本身也會呈現分化狀態，因為分層是動態調整的，所以不存在一旦進入創新層就萬事大吉，如果不符合條件就會掉進基礎層。”
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