解禁市值“壓頂” 產業資本“恐高”撤離

□本報記者 張莉

數據顯示，6月A股面臨今年第二波解禁高潮。當月解禁市值預計超過2600億元，股東減持壓力也隨之大增。盡管今年二季度以來大盤持續震蕩，但產業資本的減持動作卻日益頻繁，上市公司也密集發布減持公告。此外，大宗交易市場近期異常活躍，折射出產業資本的“出逃”意圖。分析人士表示，上市公司重要股東減持規模增大，對市場流動性或造成一定沖擊，A股存量資金博弈的格局短期難突破。

市場減持壓力陡增

進入6月以來，經歷一波反彈后的A股再度出現大幅震蕩。6月13日，兩市跳空低開，上證綜指跌破2900點，深成指、創業板指數等跌幅深重，次新股、題材股板塊集體跳水，下探趨勢明顯。分析人士指出，除了外圍市場動蕩之外，6月解禁洪峰到來，引發市場對減持潮的擔憂，成為壓制A股進一步反彈的主要因素之一。

券商人士分析，近幾月市場的解禁規模持續擴大，對流動性造成了較大壓力。興業證券指出，今年解禁壓力相比去年增加20%左右，多增部分主要集中在發行股份收購資產的1年期股份解禁上，這與2015年上市公司大量進行外延式并購密切相關。西南證券分析師張高預計，6月份解禁市值環比增加近四成，是2016年年內第二高點。其中，中小板解禁市值為年內第三高，創業板為年內第六高，6月股東減持壓力增加。數據顯示，6月份A股的解禁市值總量將達到2617億元，較5月份的1900億元環比增長37.74%。

一般而言，減持金額與解禁市值整體呈現正相關。解禁規模的放大也意味著市場減持動作頻繁，尤其是前期市場的放量反彈，在一定程度上刺激了大股東減持。西南證券的統計顯示，4月份根據上市公司公告計算的限售股解禁后減持市值約為111.3億元，涉及上市公司120家，共計46624.3萬股；5月份限售股解禁后合計減持市值為178.11億元(其中二級市場減持18.45億元、大宗交易減持159.65億元)，比4月份增加66.81億元，增幅超過60%。

值得注意的是，除了限售股解禁造成的市場壓力之外，6月定增股臨近解禁期可能造成的拋壓也成為影響市場情緒的又一因素。Wind數據顯示，今年6月份將有27家上市公司定增限售股解禁，7月至12月分別有32家、27家、37家、15家、50家和79家上市公司定增限售股迎來解禁期。另有券商統計，2016年全年定增解禁金額達1.15萬億元；其中，全年計算機、化工、房地產行業解禁金額較高，6月份定增解禁市值高達600多億元。

機構人士分析，由于去年定增市場井噴，很多上市公司推出了定增融資項目。在定增過熱的情況下，不少定增項目往往捆綁市場熱點題材和概念，和公司實際經營關系不大，加上定增鎖定期不長，定增到期后的減持概率較大。對于不少參與定制項目的“小非”投資者而言，由于前期通過折價買入股票，成本較低，一旦在二級市場獲利之后，其減持的動力比原始股東或戰略投資者等參與者更大，定增股解禁后多會選擇減持套現。

大宗交易異常活躍

盡管今年以來市場持續震蕩，但來自產業資本的減持動作并沒有減弱。從近期數據來看，上市公司集中發布減持公告，部分公司大股東甚至出現將所持解禁股全部拋售的情況，“清倉式”減持無疑對股價形成向下壓力。從解禁股套現的情況看，估值較高、前期漲幅較大的中小板、創業板公司成為此輪減持潮的主力軍。

Wind數據顯示，5月以來兩市占比5%以上的大非共發布了52份減持計劃，涉及45只個股，合計計劃減持股數達12.16億股，計劃減持市值合計達291.39億元。進入6月，減持熱度卻并未消退。截至6月9日，兩市已有166家公司出現重要股東減持，接近5月減持公司總數的七成水平，超過了4月全月減持公司家數，減持市值也進一步放量。

國開證券研究部副總經理杜征征表示，近期部分上市公司遭大股東“清倉式”減持主要源于兩大因素：一是上市公司資金需求導致頻繁套現；二是與戰略投資者不同，財務投資者更注重短期收益。近期部分財務投資者為了股票上市前、上市后的利差，適時套現以獲取回報。

而伴隨減持潮的加劇，大宗交易市場也開始異常活躍。從目前公布的數據看，減持高峰的出現往往和大盤弱勢反彈的節奏相契合，不少大股東逢高減倉的動作十分明顯，產業資本出現“恐高癥”。Wind數據顯示，6月1日至6月12日，滬深兩市共有567筆大宗交易成交，較5月同期增長49.6%；有15.68億股被轉手交易，較5月同期大增61.6%。僅6月1日，大宗交易平臺的減持規模就達到61.68億元。此后數日，大宗交易平臺持續出現較高的減持規模。

某地方大宗交易平臺公司人士透露，近期大宗交易平臺成交量呈現持續放大趨勢，其中大宗減持均以折價減持為主，折價幅度各有不同，產業資本大量“出逃”的跡象明顯。“很多上市公司股東減持的理由都是缺乏資金。前期市場震蕩低迷，但行情略有反彈，減持動力就會大大增強。不少股東實際上是在指數相對高位時候開始減持。”

值得注意的是，此輪產業資本的減持狂潮，和去年市場低迷時期大股東及重要股東集體做出“不減持”承諾形成了明顯差異。去年6月開始，二級市場發生異常波動，監管層鼓勵大股東增持并對大股東減持進行約束以穩定市場。隨著今年1月大股東減持禁令的解除，產業資本的減持規模再度回歸高位。與此同時，在集中減持的背景下，一些原來承諾今年“不減持”的上市公司開始反悔。5月中旬，深交所就某上市公司提出的解除不減持承諾是否合規問題要求該公司進行詳細說明。

私募人士認為，產業資本大量出逃，其主要原因還是市場整體估值水平偏高，尤其是創業板和中小板的個股估值較高，部分次新股也有高估值問題。在業績不確定的情況下，估值回歸的幅度會很大，這也造成在市場低迷的大勢下，上述板塊跌幅深重。

券商分析人士認為，產業資本往往是一個比二級市場投資者更了解上市公司發展情況和未來業績預期的群體，其增減持動向也代表產業發展的動向。盡管在公司層面，產業資本利用股價上漲進行套現，存在為上市公司產業戰略布局和企業發展補充資金的需要，股價上漲高位減持無可厚非，但產業資本“出逃”無疑會造成市場資金失衡，發出悲觀信號，令投資者擔憂上市公司發展前景。

存量博弈格局難破

對于日前大盤的震蕩調整，不少機構認為，市場減持壓力巨大，對A股走勢也有影響。減持規模加大，實際上對市場的流動性會造成一定沖擊，存量資金博弈的格局短期難以突破。

國金證券首席策略分析師李立峰指出，此前放量的行情并沒有明顯吸引到增量資金入場，相反上市公司股東反而借機加快減持節奏。與此同時，大宗交易平臺成為減持的主要渠道。從減持公告上看，減持理由大多為模糊的“資金需求”。在原本并無增量資金入市的背景下，減持額度的增加制約了A股上行的空間。

中信建投分析師丁魯明指出，重要股東拋售股票可能成為市場反彈的阻力。當前市場處于盤整震蕩期，應重點關注短期伴隨著大量重要股東減持的局部反彈高點和大幅下跌后的反彈窗口。

也有機構指出，不應過分夸大“解禁減持潮”的利空影響。解禁后的市場情緒修復、個股估值和減持預期等因素也需要納入考慮之中。同時，部分大股東減持個股也可能出現后續上漲行情，部分超跌個股仍存在布局機會。熟悉資本運作的相關人士表示，一些公司股票在大股東減持之后股價漲勢明顯，其主要的運作邏輯就是通過“低位減持代持”來獲得股價未來上漲的超額收益。若資本方在股價低位頻繁換手，則不排除是有做市值管理的可能。

分析人士認為，解禁洪峰的到來，在不同的市場趨勢下，對市場的影響也不一樣。若市場行情向上，流動性較好，減持對市場的壓力和沖擊不明顯；若市場出現下跌，或短期利好缺乏、不確定因素集中，減持動作對個股的沖擊就會較大，即便定增股解禁對象不選擇減持，也會對市場構成心理壓力。

長江證券分析師陳果表示，股份減持并非決定市場走勢的根本性原因。在不同市場環境下理解不同，在多頭環境下，股票擴容不是什么問題甚至被視為利好，因為增量資金會更多；但在當前存量資金博弈為主的行情下，股票擴容會導致存量資金不斷消耗，給市場帶來一定壓力。

申萬宏源證券建議投資者規避臨近解禁的定增股。不過，該機構認為，解禁前破發的定增概念股有短期參與獲利的機會，但需警惕解禁帶來的負面效應。