日央行再寬松“彈藥”不足

日本央行行長黑田東彥日前接受媒體采訪時意外表示，日本央行在9月份的貨幣政策例會上不排除進一步降低今年2月份推行的負利率水平。黑田東彥同時表示，一旦針對其貨幣政策的全面評估結果出來后，日本央行還將考慮是否對其每年80萬億日元的債券購買計劃作出更改。該權威表態使得外界對日本央行將加碼寬松的預期陡然升溫。

然而從當前環境來看，即使日央行屆時“放水”，真正的“彈藥”也可能很有限。“負利率”——這一項對日本而言本就有爭議的政策很難繼續刺激通脹或推動經濟增長。

實際上，自從安倍政府上臺并推出安倍經濟學之時，對其質疑之聲就從未停止。特別是安倍經濟學“三支箭”中真正發揮作用的是貨幣政策，近期公布的財政刺激政策規模不及預期，效果也受到廣泛質疑。在各種負面影響下，目前安倍經濟學的可用彈藥已經越來越少。

日本經濟在2013年到2014年一季度或許只是流動性驅動的“人為復蘇”，本身基礎非常脆弱，因此隨后多數經濟數據均表現疲軟。日本政府并非不知道貨幣政策的“瘸腿效應”，也相繼推出了一攬子經濟結構性改革計劃。但該計劃對經濟的短期提振效果遠不如貨幣放水明顯，實施難度也較高，特別是許多產業政策的落實絕非一朝一夕之功，最后又不得不重回貨幣放水的老路。日本央行在2014年10月底意外擴大量化寬松規模，但此次舉措不論是對經濟、股市還是通脹水平都未起到明顯提振作用。

今年1月29日，日本央行意外宣布引入三級利率體系分別實施正、零、負利率，部分銀行存放在日本央行的存款準備金將適用于-0.1%的利率，以督促量寬的貨幣增量資金進入實體經濟。但隨后金融市場出現未曾預料到的狀況，股市未受提振、日元未遭打壓，負利率政策還引發銀行的觀望情緒，日本銀行間拆借余額暴跌，銀行間借貸行為幾近停止。

此外，在負利率影響下，日本國債收益率不斷創歷史新低，長期國債僅有的一點正收益成為市場競相爭奪的對象，導致收益率曲線走平甚至出現倒掛，債市流動性從過去的充裕狀態驟然轉為緊縮。這也推動債市波動率一度升至1999年來新高，日央行自身購債計劃大受影響。

期間產生的日元升值還使得日本企業紛紛下調業績預期，對于收益增速放緩的擔憂情緒升溫。最新統計顯示，東京證券交易所主板市場上市公司2016財年（截至明年3月31日的一年內）的凈利潤預期較上年增加4.6%，增幅低于原先預期的7.5%。銷售收入也從原先的同比減少1.1%降至減少1.5%。

對于經濟基本面而言，日本央行希望負利率的實施可以鼓勵銀行增加借貸，刺激消費者支出及通脹，然而這些正面效果同樣并不明顯。最新數據顯示，日本二季度實際GDP年化環比增速初值為0.2%，遠低于預期的0.7%，前值由1.9%修正為2.0%。日本當季私人消費（大約占GDP的60%）環比增加0.2%，低于第一季度的0.7%。企業支出較前一季度下降0.4%，此前市場預期增加0.2%。凈出口再下降0.3個百分點，再次驗證全球需求的疲軟，企業投資支出已連續兩季度下滑，這是自2014年消費稅上漲后首次出現。日本的企業投資支出疲軟已經越來越明顯。

過度依賴金融和財政政策實現增長的日本經濟近來已被“打回原形”。日本內閣府已將本財年實際GDP增長預期大幅下調，安倍政府提出的增長目標短期內難以實現。日本央行即便“政策火力”全開，對于亟待結構性改革的日本經濟來說，恐怕也是回天乏術而已。記者 張枕河