美聯儲加息“外溢效應”幾何

8月26日，在全球央行杰克遜霍爾年會上，美聯儲主席耶倫數月來再次加息理由已經增強一言使美聯儲今年年內加息成為大概率事件，一旦預期兌現，將對市場產生一定影響。

耶倫此次講話仍是四平八穩，她肯定了近來美國經濟表現，同時也肯定了漸進加息的事宜，但并未有明確時間點暗示。會前，多位美聯儲官員回答了媒體關于美國貨幣政策及經濟發展的相關問題。而這些講話幾乎一邊倒地體現出一種判斷，即美國經濟正接近實現充分就業和價格穩定兩大目標，如果未來數據顯示經濟繼續改善，美聯儲將接近加息時間窗口。

事實上，今年5月也曾出現過類似局面。但是此次發表看法的官員更多，火力也似乎更強。美聯儲“二把手”費希爾明確表示，耶倫講話意味著9月可能加息，與聯邦公開市場委員會今年加息兩次的可能性相一致。一些評論也認為耶倫講話為美聯儲再度加息打下了基礎。

在未來，美聯儲加息這一大概率事件可能給市場帶來的影響需要認真評估。

首先，其他發達國家和美國貨幣政策分化將更為加劇。夏季美聯儲加息失約的情況下，其他不少主要央行“放水”仍在進行，甚至加大了力度，一些經濟體還在評估下一步是否需要將“水龍頭”擰開得更大。這種情況下，美聯儲加息所引發的全球資金流動將較為復雜。一方面，歐洲等經濟體資金有可能持續流出，另一方面，部分游資有可能回流美國，逆轉此前新興經濟體受益于利差的局面。此外，大宗商品市場之間資金流動也可能呈現較為復雜特征。尤其是新興經濟體的經濟仍處于調整之中，前景存在諸多不確定性。

其次，美聯儲加息的前景和市場預期之間仍有一定差距。市場尚未擺脫6月美聯儲未能加息的陰影，對于耶倫的真實態度和美聯儲究竟何時能夠加息也仍然處于揣測中。當時，奇差的5月就業數據和即將到來的英國“脫歐公投”讓美聯儲選擇了按兵不動。此后，對美聯儲加息的預期始終不高。但從耶倫此次講話看，如果沒有大的意外，美聯儲似乎沒有充足理由在2016整年選擇按兵不動。

再次，一旦美聯儲選擇再度加息，美國經濟自身走勢也值得探討。5月非農數據被認為是一次“噪音”，如果類似報告再度出現，勞動力市場的不確定性會進入討論范圍。此外，由于低油價、需求不確定和美國即將進行總統大選等因素的影響，美國企業支出從2015年第四季度開始收縮。企業盈利下行在一定程度上拖累美國第二季度GDP增幅僅1.1%。雖然最新數據顯示7月耐用品訂單月率初值上升，能否持續緩解企業支出低迷跡象仍有待觀察，因為加息會對企業支出形成一定抑制。美國經濟在發達國家中一枝獨秀，這也意味著外部經濟環境并不十分理想，而新興經濟體也在調整之中，外需低迷以及2014年以來的美元走勢都在持續抑制著美國出口。美聯儲加息有可能維持美元在高位運行，對美國出口形成傷害。

從中國情況看，一方面，美聯儲加息意味著外部需求可能有一定改善，另一方面，可能帶來的沖擊也需注意并認真應對。由于經濟增長前景不定、增速下滑未止、寬松政策以及國內匯改等因素的綜合影響，人民幣匯率出現了一定幅度貶值、資本外流雖有減緩但未停止。一旦美聯儲加息，有可能強化負面影響，需注意防范，政策方面需要繼續積極應對。