美聯儲貨幣政策正常化進入新階段

美聯儲貨幣政策正常化進入新階段

9月20日，美聯儲議息會議決定，從10月開始縮減資產負債表，這意味著爭議不斷的美國QE(量化寬松)試驗進入逆向操作期，以“縮表”和加息組合并行為特征，美國的貨幣政策正常化進入一個新階段。

這次美聯儲發表的聲明有幾大看點。

一是美聯儲將以溫和的方式，將龐大的資產負債表“瘦身”，有條不紊地推進貨幣政策正常化。這次公布的“縮表”計劃和6月首度披露的“縮表”細節基本一致，美聯儲將從每月縮減60億美元美國國債和40億美元抵押貸款支持證券開始，每三個月上調一次規模上限，直至每月削減500億美元。如此推算，2017年美聯儲“縮表”規模僅300億美元，明年也不過4200億美元，到明年年底，美聯儲資產負債表規模僅能縮減一成左右。

二是美聯儲對內外經濟表現仍有信心。美國經濟始終維持在美聯儲期望的軌道之上。和之前測試性“縮表”時期相比，目前美國的經濟表現更為理想，給美聯儲更多操作空間。

美國經濟在溫和增長，勞動力市場改善使家庭支出以溫和速度擴張，企業投資和進口都在增長。盡管今年第三季度的經濟增長將會受到颶風因素拖累，但美聯儲仍預計未來幾年經濟會以溫和速度增長，美聯儲上調經濟增速預期也體現了對經濟的信心。

從全球經濟表現來看，經合組織9月20日在季報中稱，全球主要經濟體以更協同的步伐實現了增長，投資、就業和貿易都在擴展，該組織上調了中國今明兩年的經濟增長率，并表示歐元區經濟增長速度正在趕上美國。美國企業投資增長同樣反映出對經濟的信心在增強。

三是美聯儲新的貨幣政策組合短期影響有限，長期影響仍需觀察。短期而言，漸進、可預期、溫和的美聯儲“縮表”計劃，暫時不會對金融市場形成巨大沖擊。目前宣布的計劃顯示美聯儲在按部就班實施此前擬定的政策框架。未來在推進過程中，只要不出現意外，市場有充足的反應時間避免發生劇烈震蕩。目前美國的利率水平仍然很低，貨幣政策總體仍在支持經濟增長。

需要注意的是美聯儲貨幣政策調整的長期影響。2015年美聯儲啟動加息，開啟了推進貨幣政策正常化的進程。只要經濟條件能夠繼續滿足要求，美聯儲推進貨幣政策正常化的步伐就不會停止。在通脹較為溫和的情況下推進“縮表”，或在經濟表現許可的情況下再度加息，都是貨幣政策正常化的不同方式。這次會議公布的利率預期點陣圖顯示，今年美聯儲有可能再度加息。

如果美聯儲今年12月加息，流動性逐漸回收，貨幣政策正常化預期將進一步強化。此外，歐洲央行也可能在未來數月內調整貨幣政策，疊加美聯儲貨幣政策正常化效應，有望緩慢改變資金盛宴下金融市場狂歡的局面。

對于新興市場而言，如果經濟能維持穩定增長，順利推進結構調整，同時債務情況不出現惡化，將能逐步消化美聯儲貨幣政策正常化的負面影響。