趙媛媛：圍繞三大長期不變底層邏輯 布局未來十年醫療投資賽道

7月28日下午，“科創中國”創新創業投資大會第50場路演暨“破局*創新”時代伯樂醫療健康行業論壇在深圳福田區建行大廈路演廳成功舉辦。時代伯樂醫療投資高級副總裁趙媛媛發表《未來十年，醫療器械投資賽道如何布局？》主題演講。

演講全文如下：

在討論這個話題之前，我們需要想清楚一件事：投資的本質是什么？我認為投資的本質就是投未來，既要看得清行業的未來，也要看得準公司的未來。而未來充滿了很多不確定性，所以需要我們在紛繁嘈雜的世界中找到確定的、長期不變的元素。對于醫療行業，有三大底層邏輯是長期不變的——需求端的人口老齡化、供給端的進口替代加速化以及政策端的帶量采購常態化。接下來，我將從這三大底層邏輯分別闡述醫療領域的投資機會。

一、從人口老齡化看投資機會

根據第七次全國人口普查數據，65歲以上人口約1.9億人，占總人口的比例從2010年的8.9%上升至2020年的13.5%，老齡化程度將持續加深。可以看出，人口老齡化已成為中國的基本國情。

老齡化給社會帶來的影響是方方面面的，其中醫療支出是重要的一環。我們可以參考日本的老齡化影響醫療支出的情況，畢竟日本是亞洲第一個進入老齡化社會的國家，也是目前全球老齡化率最高的國家。從下圖可以看出，65歲以上人口的人均醫療支出比其他年齡段人口高出四倍左右。人口老齡化將給國家醫療系統帶來巨大的挑戰。

除了醫療支出費用受老齡化影響外，疾病譜也會發生變化。從下面兩個餅狀圖可以看到，以老年人為主的心血管疾病、腫瘤、呼吸系統疾病等占據主要死因構成，而且死亡率是逐年攀升的趨勢。

疾病譜的改變進一步傳導到診斷、治療、康復和監測四大環節，會出現相應的投資機會與賽道，我們可以重點關注與老齡化有關的診療方法，例如診斷環節中的癌癥早篩、床旁診斷，治療環節中的微創介入類器械，康復環節中的智能康復，以及監測預防環節中的家用監測產品或慢病管理App。

二、從進口替代看投資機會

國家藥監局數據顯示，近五年國產器械整體獲批數量遠大于進口器械，其中部分三類器械獲證數量超過進口器械，例如骨科器械、呼吸麻醉急救器械、物理治療器械、血透器械等，說明經過多年的技術積累與經驗摸索，已經出現越來越多的國產企業拿到醫械市場的“入場券”，中低端器械領域基本實現進口替代。

目前國內醫療器械市場根據國產化率水平可劃分為兩類：第一類是國產化率超過50%的產品，這類產品技術相對成熟，基本完成進口替代，市場競爭激烈，例如冠脈支架、監護儀、生化試劑、DR等；第二類是國產化率不到50%的產品，這類產品的技術門檻普遍較高，處于正在突破階段，進入玩家有限，短期內不會出現激烈競爭的局面，例如外周介入耗材、內窺鏡、超聲刀等。所以要重點關注低國產化率的賽道。

三、從帶量采購政策看投資機會

談到“帶量采購”四個字，許多企業是有些害怕和擔憂的，不知道哪一天自己的產品會被納入到集采目錄里，進入價格拼殺階段。其實，從藥品的集采到高值耗材的集采，帶量采購已經成為一種常態化的趨勢，我們更需要做的是分析清楚政策背后的目的與發展規律，并采取積極有效的應對措施。

帶量采購政策主要目的：從國家層面，帶量采購是為了開源節流，減少醫保支出，緩解看病貴的問題；從產業層面，是為了簡化醫療產品中間多層的銷售流通環節，將工業企業從無序的流通環節中解放出來；從公司層面，是為了引導企業創新研發，避免同質化競爭。所以出發點是好的，而且利大于弊。

什么樣的產品會被納入集采呢？2019年7月發布的指導意見，明確了覆蓋范圍：重點將部分臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、多家企業生產的高值醫用耗材納入采購范圍。所以，對于細分市場規模大、滲透率和國產化率高的產品，會優先進行集采目錄，例如冠脈支架、骨科創傷等；而不具備這些特點的產品集采概率會小很多。

如何辯證看待帶量采購政策

1.從國家角度出發，帶量采購政策的實施解決了老百姓看病貴、醫保收支失衡、企業同質化、經銷環節冗長等問題，所以勢在必行。

2.從企業角度出發，醫械領域“重銷售、輕研發”的時代已經過去，企業要不斷加大研發投入，加快創新產品的研發，豐富產品種類，做好國際化市場布局，通過融資、IPO等手段實現資金、品牌、人才等聚集效應，提升自身的競爭力與行業地位；

3.從投資角度出發，投資人需要不斷提升認知、擴大視野，挖掘臨床剛需強、市場前景高的創新醫療器械賽道或者政策免疫屬性的賽道，如醫美、口腔、輔助生殖等。

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