海航控股重整草案出爐 航空主業重生指日可待

9月26日晚間，醞釀已久的《海南航空控股有限公司及十家子公司重整計劃（草案）》終于發布，草案將在2021年9月27日第二次債權人會議表決，這也意味著，這一破產重整案即將塵埃落地。

此次，重整涉及金額達1.2萬億元、關聯企業300余家、債權人逾十萬人。這一草案有三大亮點：

10萬元及以下的債權，一次性清償，充分保護中小債權人權益

草案參照了銀行業慣例和其他破產重整企業清償的做法，對于中小債權人，其中包括小微供應商、小微債權人等弱勢群體，對于這一類債權人，采用了一次性清償的做法，可以在資金有限的情況下，解決大部分債權人的問題，充分體現了保護中小債權人的理念。

對于一個運營11家航空公司的企業，員工隊伍的穩定，對航空安全有著至關重要的作用，同時，解決數量上占多數的債權人問題，對于維護社會穩定的重要性也是不言而喻的。

普通債權清償比例遠超預期

國內同類的破產重整案，清償率能達到50%就屬不易，70%以上就算比較高了，市場傳言此次清償率只有20%，而此次海航控股給出的清償方式，這在國內破產重整歷史上可以說是鳳毛麟角，已認定債務全部予以清償，雖然方案里債務是以現金、遠期償還、債轉股以及關聯方償還等多種形式組合實現，但能確保債權人的債權達到這個比例，已非常難得。

10年約期，為企業財務成本降負

雖然海航控股已經是安全排名全球第五、國內SKYTRAX五星服務航空公司、服務全球排名第七……各種行業榮譽，說明其管理團隊是有充分的專業素養和行業經驗的，但真正影響其運營的瓶頸，居然是資金問題。

長期以來，現金流緊張、融資成本高一直是制約海航控股發展的難題。由于原大股東的資金占用，海航控股的財務成本一直居高不下，現金流的緊張帶來嚴重的財務問題，對日常的運營也造成了巨大的壓力，據熟悉海航控股業務的人士反映，拖欠供應商欠款、員工薪資的情況從至少2018年年初就已開始，其間，原股東開展了自救但并沒有解決這個問題，一直持續到聯合工作組入駐。2020年2月，海南省政府聯合工作組入駐海航集團，通過各方協調，才逐步解決了員工工資按時發放的問題。

所以，管理人對融資成本有著高度的關注，此次的草案也從兩手規劃解決海航控股的資金問題：一方面，將部分債權轉為股份，抵債價格為3.18元/股，新增的120億股相當于變相補充了381.6億元資本金。另一方面，將部分債務按十年期清償，清償期間按照2.89%的利息計息，這已跟市場上十年期國債的利率相當。

兩手發力，每年僅融資成本一項，至少就能減少數十億元！要知道，僅海航控股2020年的融資成本就高達60億元，這對于資金緊張的海航控股來說，不啻于是一個大紅包，可靠的財務支持對于企業長期、穩健經營具有至關重要的作用，同時，也只有企業穩步發展，讓企業具備了較好的“造血”功能，才能按期清償各類債務，才有利于債權人的權益保護。

這種以時間換空間的大手筆，不得不佩服管理人在制定方案時的宏大視野和周全考量，只有面向未來、規劃長遠，才會有這樣的設計。