逆勢上揚 海航控股破產重整方案獲資本市場認可

9月27日14時30分，海航控股以現場投票與網絡投票相結合的方式召開了出資人組會議。會議以95.22%的高票通過了《海南航空控股股份有限公司出資人權益調整方案》，同時破產重整方案（摘要）、海航個人理財兌付方案也陸續浮出水面。

9月28日、29日兩天，海航控股A股、B股逆勢上揚，資本市場對相關方案給予了正面積極的反饋。這也側面證明，該方案維護了各方利益，特別是中小投資者的利益，有效穩定了資本市場。

同時據了解，目前債權人對相關方案也多持積極認可態度，破產重整方案已經通過所需人數過半、債權金額過三分之二的門檻，有望在10月20日之前完成（10月20日是方案預定的二債會表決結果公布時間），業內人士認為延期公布，是破產重整的慣例安排，不必過分擔心。海航控股破產重整將于11月10日收官。

海航控股的破產重整，其紓困模式的創新之處在于：1、工作組精準把脈，兼顧各方利益，化解難題；2、戰投“合理價值”入主航空主業，解決流動危機，提高經營能力。

一、遵循市場化、法治化原則，兼顧各方利益

重整方案：1、44億股引入戰投；約120億債轉股以每股3.18元對價，清償約400億負債；705億債務平移，解決資產負債問題，讓航空主業有序、良性發展；2、有息留債壓降至600億，降低財務費用；3、平衡各方利益，保就業、促穩定，助力上下游產業鏈企業正常經營。

1、精：精打細算，資產負債率回歸正常水平

根據方案，債轉股清償近400億債務后，重整后海航控股帶息負債壓降至600億。如果重整成功，海航控股凈資產由負變正，這意味著海航在民航企業中的地位能夠存續，同時保障了上下游產業鏈千余家企業的正常生產經營。

2、準：準確下藥治關鍵，用融資把財務費用降低。

600億留債，按10年期清償，且僅按2.89%計息，全年財務費用預計20億元左右，低于三大航目前50億-60億的財務費用。

對比以往財務費用，正如海南省海航集團聯合工作組組長、海航集團黨委書記顧剛在經營例會上表述的，“重整完成后航空主業財務總費用預計將大幅下降80%以上。”

3、把：把控各方權益，平衡債權人、員工、公司、股東多方利益

目前已確認的約1613億債權，平衡了職工債權、稅務債權、有財產擔保權債權和普通債權等多方利益。專業人士分析認為，方案一舉三得：首先，拿出真金白銀清償小微債權人債務，解決了這部分債權人的燃眉之急；其次，用120億股3.18元的轉股價格，解決將近35%約400億的債務，將普通債權人與公司未來發展綁定；第三，剩余65%債務轉移到集團，履行了對債務平移集團的承諾。工作組動用了各種資源，用少量的資金清償了1000多億元的債務。

4、脈：脈壓穩定保安全，10萬以下全部剛兌 充分優待個人

27日披露的個人理財兌付方案顯示，海航在職員工的特業人員可以獲得的全現金兌付是22萬，非特業人員是17萬，外部理財人是10萬。

二、看好重生后海航控股的未來，戰投“方”積極踴躍

據悉，戰投產生并非風平浪靜，而是競爭激烈。綜合了多方面的因素，包括價格因素，意向投資人方案落地的可能性，公司的內在優勢，未來的運營模式等，最終遼寧方大集團因“多次并購重組的成功經驗，具有高度社會責任感”的優勢勝出。根據參會相關人士透露，方大拿出380億元投資參與航空板塊重整，同時捐出30億元用于處理海航P2P個人理財產品的債權。方大捐贈30億元解決員工投資理財問題，也從側面證實方大一直秉持的勇于承擔社會責任的文化理念，在關愛員工、社會公益等方面踐行初心的使命。

380億元投資中，上市公司獲得250億元左右，按44億股計算，方大每股成本約為5.6元。業內認為這一價格參考了海航解除債務危機、疫情恢復后航空業整體估值。截至9月28日，海航控股股價為2.36元，方大入股溢價率高達240%，方大深耕資本市場多年，愿意用2.4倍的價格，獲得未來n年才能有的延遲滿足，業內普遍認為，方大看重海航航空主業的遠期價值。

1、充足現金流，具備長期抵御風險能力

通過引戰和重整，海航控股將獲得戰投投入和補充約250億現金流，可全面清償經營性欠款，這個現金流據說已經考慮到了未來5年散點疫情對航空產業帶來的常態化沖擊。    

而海航控股重整成功后的財務和租金成本，又可使這種抗沖擊性持續增強。

在租金減免方面，據了解重整方案的細節的人士透露：海航控股與境內外各大飛機租賃商達成了債務重組方案，針對破產重整前的飛機租金欠款，各大租賃商均給予了大幅豁免；針對破產重整后的租金，不僅下調了15-20%的標準，而且在未來幾年時間內，對寬體客機將由固定租金改為按飛行小時收費，這些措施預計未來能夠為海航控股節省大量成本。

2、繼續發揮主業經營管理優勢

海航控股本身的一大優勢，即是全牌照運營的上下游協同。海航航空主業擁有12張境內、2張境外客運牌照，4張貨運牌照，3家公務機牌照，同時還有公務機/直升機托管運營等多種資質牌照。全牌照運營模式下，海航控股在同業競爭中，能讓13家航空子公司發揮優勢資產，完成全服務航空、低成本航空等多層次業務布局。從經營、服務、安全管理等多側面來看，海航控股頂住高額債務、破產重整、疫情反復等重重壓力，始終在以創新謀取生機。

三、大病得愈后的海航，未來可期

經過19個月的探索，重整紓困模式維護了40余萬戶中小投資者、2萬余名職工的利益，保障上下游產業鏈千余家企業的正常生產經營。如果重整成功，將確保生產經營有序、健康開展。

10月20日，海航控股重組方案的投票結果將按計劃公布。大病得愈后的海航，行穩致遠，未來可期。

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