收購匯源展示價值投資理念

    □ 沈洪溥

   可口可樂以179億港幣全面收購匯源果汁在港上市股份，嚇了人們一大跳。擔心壟斷的人，憂慮從此喝不上物美價廉的果汁；對國貨有感情的人，害怕世界品牌取代了民族品牌；當然還有某些網站搞群眾投票，為所謂“82.95%的網友反對匯源被可口可樂收購”感到興奮不已。

   其實，涉嫌壟斷與否，自然由商務部定奪；匯源樂意出售與否，又只和股東、經理人相關。這些外人都無緣置喙。耗費精力和資源搞這類無謂的群眾運動或公眾表決，既無趣又無聊。

   就投資而言投資吧。筆者以為，其間較有意義的發現在于，可口可樂在本次收購中所體現的關于行業與時機選擇的投資理念，和我們一度堅信的某些教條似乎存在本質差異。

   首先是應該怎么選行業。隨著商品要素的牛市啟動，國內資本雄厚的財團但凡出手，選擇的往往是產業鏈上游的資源型產業。礦產、能源這類資產，盡管在內外部市場都具有高估值特征，但還是成為多數國內資本的投資標的。

   很明顯，流行于本土廠商中的投資偏好仍帶有國內體制、產業結構的印記，他們將國內由于行業壁壘高企、要素流動不暢形成的經濟現實，錯誤地理解為“普世規律”。但凡有了閑錢、有了機會，一定要爭取投在所謂的“壟斷”產業。這些投資據說不僅看起來挺安全、聽起來還倍兒有面子。至于估值，已經變得不那么重要。

   匯源這樣的企業，所生產的果汁產品身處絕對的下游產業，當然根本就不值得上述人士看一眼。但必須看到，碳酸飲料巨頭可口可樂此番下單卻非一日之功，至少其一直沒有放棄對主業的研究和對中國市場的研究。去年開始，中國的果汁飲料市場已經逐步進入爆發增長期，果汁飲料對碳酸飲料的替代效應明顯。

   2007年，果蔬汁（包括百分百果汁、中濃度果蔬汁和果汁飲料）已經是中國國內增長最快的軟飲料品種。從這個角度看，果汁產業成長性完全可能在一定程度上抵消過度競爭的問題，且兩公司具備行業兼容性。最重要的，還是可口可樂選擇的大方向完全不同于國內企業，在跨界投資、上游投資成為時髦的時候，可口可樂卻選擇了繼續深耕面向終端消費者的飲料主業。僅憑這個專注勁頭，不愧于巴菲特長期持有的好公司稱號。

   其次是怎么選時機。即便能夠不打眼地買到好東西，也必須挑一個好時候。相比而言，匯源果汁知名度不可謂不高，業績不可謂不佳———僅在2007年，匯源果汁的銷售額就已經超過26億元，利潤6億多元。這種“大眾情人”型品種，在市場低迷期買入，才可能降低成本。

   確實，匯源股票在香港二級市場的交易價格并不高，收購公告前不過4港元多一股。這其中，有行業估值因素，也有不少金融與非金融的負面因素影響。比如匯源財報顯示存在成本上漲的不利影響，進口濃縮汁價格上升使該公司去年濃縮汁和果漿成本增幅達55.5%，包裝成本也上升25.9%，這使得摩根大通近期一直維持匯源“跑輸大市”評級，市場普遍不看好這家企業。但對于旨在整合產業鏈條的可口可樂而言，這卻恰是有利時機……

   最后應該注意的是，世界上只有一個匯源，因此不宜有意無意地進行無底線的聯想與類比。那種“防備外資抄底”的說辭站不住腳。中國投資者要超越巴菲特的話，理解并善用價值投資方法，與擺脫狡猾與短視的機會主義心態，幾乎同等重要。《中國質量報》